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招商宏观谢亚轩短期内国内权益和债券市场投资应注意三点
作者中国板报网    来源www.47162654.com    点击数    更新时间2019/1/25

核心观点

过往?#25913;ݏ?#22312;经济数据空白政策预期较?#24247;?季度A股往往能演绎一段政策预期推动的行情那么今年还会不会出现呢我们认为首先是美股此前的调整告一段落其次中美贸易措施取得积极成果提升市场风险偏好第三提前至1月开始发行的1.39万亿地方债能够在春节后?#34892;?#25913;善基建投?#24066;?#21183;扭转货币政策传导不畅的不利局面具体而言我们至少要观察到社融余额增速触底回?#21462;?#31532;四更大规模的减税降费措施?#20013;?#20986;台

目前看我们提出的四项条件中后三项实现的可能性相对较高而美股的走势则充满了不确定性进入2019年美国市场对美联储政策调整的预期较为强烈美国止跌回稳美元明显走弱美债收益率大幅下?#23567;?#28982;而历史数据显示美联储的政策调整似乎从未走在基本面变化的前面若预期落空美国市场可能又将出?#20013;?#19968;轮的调整预期走得过快可能是当前外围市场的最大风险

以下为正文内容

一12月权益市场?#38647;?#19979;跌

2018年最后一个月中国资本市场上的各类资产表现较前两月有所变化?#29615;?#38754;权益市场继续下跌万得全A指数跌幅为4.84%但商品价格在贵金属的影响下止跌回稳上月南华商品指数小幅?#38505;?.59%而美元指数的调整也为人民?#19968;?#29575;带来喘息的机会12月美元兑人民?#19968;?#29575;升值1.12%另?#29615;?#38754;避险资产?#26377;?#27492;前的表现其中中债新综?#29616;?#25968;?#38505;?.75%中证货币基金指数?#38505;?.23%南华贵金属指数?#38505;?.79%整体市场表现反映的情况还是避险情绪浓厚市场资金继续回避风险资产

12月A股市场各类指数全面下跌其中?#29616;?#32508;指跌破2500点接近年内低点全月跌幅为3.6%深证成指下跌5.8%?#29616;?0下跌5.6%沪深300下跌5.1%中小创波动最为剧烈11月领涨12月领跌中小盘指数12月下跌5.9%创业板指下跌7.6%行业方面12月仅有通信录得正收益1.1%其余板块全线下跌此前表现相对稳健的金融板块也出现较大跌幅

12月利率债收益率?#26377;?#24555;速下行的行情其中10年期国债收益?#23454;?#33267;3.20%附近10年期国开债收益?#23454;?#33267;3.60%利率债期限利差大幅收窄国债10Y-1Y的期限利差在12月收窄了27个bp至63bp国开债期限利差最窄时仅有74个bp

年末利率债收益?#26159;?#32447;扁?#20132;环?#38754;是短端利率触及7天逆回购利率流动?#32422;?#20026;宽松央行?#20013;?#20572;止公开市场操作导致短端利率难?#32422;?#32493;下?#26657;?#21478;?#29615;?#38754;4季度以来经济形势加速恶化宏观环境更加有利于长端利率的下?#23567;?#20877;者美国市场对美联储转向放松的预期升温美国10年国债收益率回落至3%以下中美利差对国内长端利率的限制有所放松尽管如此12月信用利差重新走扩年末流动性溢价叠加经济恶化引起的信用溢价提升可能是中?#25512;?#32423;信用债收益率再度上行的主要因素

如前所述市场对美联储政策放松预期升温中美利差有所放大美元指数走弱等因素有助于稳定人民?#19968;首?#21183;12月美元兑人民?#19968;?#29575;从6.94走强至6.86人民?#19968;手?#25968;从92回升至93左右人民?#19968;?#29575;12月的表?#32622;?#26174;好于11月但是我们预计2019年人民?#19968;?#29575;波动性将进一?#25945;?#39640;美元对人民?#19968;?#29575;可能将跌破7具体请参见我们的报告2019年人民?#19968;?#29575;?#31283;?#20309;从

12月国内商品市场表现最好的是贵金属上期所黄金期货价格从279.45元/克涨至287.85元/克涨幅达到3%白银价格涨幅达到4.8%国际市场贵金属价格涨幅更为明显12月COMEX黄金价格?#38505;?#20102;4.5%COMEX白银涨幅为8.4%而受经销商补库存的影响12月国内有色金属价格也有一定程度的?#38505;?#20294;当前的价格只是反映了需求和供给同时走弱下的弱平衡并不代表基本面的改善

12月美股的调整依然是国内资本市场避险品种表现较好的核心因素也对A股指数造成了不利影响12月道指下跌8.7%标普500下跌9.2%纳指下跌9.5%12月美股与A股的同步下跌再次说明美股走弱的背景下国内权益市场很难走出独立行情唯一的区别在于跌幅的不同这对全球配置的资金有意义但对国内市场参与者而言跌10%和跌5%并无?#23616;?#21306;别

二短期风险在于市场预期走在了政策调整的前面

我们从增长和盈利通胀政策取向流动性条件和外部形势等五个维度来刻画当前大类资产配置的宏观环?#22330;?/p>

增长和盈利方面4季度以来国内经济呈现加速下行的态势12月中国制造业PMI时隔30多月再度跌破临界值读数仅为49.4%11月工业增速为5.4%消?#35328;?#36895;为8.2%均刷新近期新低唯有投资增速小幅回升但也无力改变经济更加疲弱的状态

通胀方面通缩预期明显上升12月CPI同比增速为1.9%PPI同比增速仅为0.9%大幅低于预期生产资料上中下游环?#26085;?#24133;均出现大幅回落上游采掘工业中游原材料工业下游加工工业价格环?#30830;?#21035;下降3.9%2.5%0.6%12月的数据进一步验证了市场关于通缩风险的预期石化产业链或者说国际?#22270;?#30340;大幅波动无疑是本次数据大幅低于预期的原因而石?#22270;?#26684;的波动近半年来市场通胀预期至少经历了两?#25991;?#36716;这可能是后续的一个风险因素

2018年中国经济工作会议明确了今年的宏观政策要加强逆周期调节力度货币政策要松紧?#35782;x?#36130;政政策要加力提效由于就业形势的恶化当前政策取向更加积极我们与预计2019年国内政策的重心将暂回需求侧政策取向将进一步趋向积极目前中美货币政策周期?#26377;?#20998;化局面1月人民银行宣布全面?#24213;?个百分点置换到期MLF后?#23548;适?#25918;8000亿人民?#19994;?#27969;动性国内市场流动性保持宽松状态

外部形势方面中美贸易摩擦形势暂时缓和12月议息会议如期加息后美联储政策紧缩态度有所缓和利率点阵图显示2019年美联储加息次数预期从3次将为2次目前看外部的两大利空因素在近期都出现一定的改善迹象

尽管目前看来宏观环境的政策因素和流动性因素均处于?#20013;?#25913;善的状态之中但从近期国内市场表现看我们担心市场?#23545;?#36208;在了政策调整的前面而政策调整可能会因为其他因素的掣肘而低于预期从而造成资产价格的再度动荡

进入1月中国10年期国债收益率下行至3.10%附近美国10年期国债收益率下行至2.73%左右这反映了中美市场投资者对两国央行政策放松的强烈预期但正如我们在年度策略报告中指出的对于中国人民银行而言真正的货币政策大放松需要等待价格信号的进一步确认即国内经济面临较?#24247;?#36890;缩压力随着石?#22270;?#26684;逐步止跌回稳国内通缩压力将得以释放其次当前国内经济政策稳增长力度上升部分地方专项债提前至1月发?#26657;?#33719;得更大力度资金支持的基建投资既能加强宽货币向宽信用的传导?#37096;?#33021;引起基本面的边际改善最后海外风险日益高企政策需要做最坏的打算为危机储备政策空间因此快速下行的中国10年期国债收益率可能透支了政策预期短期内回调风险不可忽视

对于美联储而言近期鲍威尔自12月以来?#20013;?#37322;放鸽派信号美股大跌与美债收益率大幅下?#23567;?#36825;?#29615;?#38754;反映市场对美国经济的悲观预期另?#29615;?#38754;也对美联储调整政策抱有较大期望目前根据联邦基金利率所隐含的加息概率来看市场预计2019年全年的政策利率水平和目前?#21046;?#19988;存在一定的降息可能性但历史数据显示美联储在政策调整方面说到不一定能做?#20581;?#32654;联储政策利率的顶部和美国失业率的底部往往同时出现随后失业率上?#26657;?#32654;国基本面恶化这也是为何美联储政策利率结束?#20445;?#32654;股也开始同步调整知行合一最困难尽管美联储会认识到基本面的变化但其政策调整并未显?#22659;?#26126;显的领先性何况2018年出?#32622;?#22269;与非美经济分化主要源于特朗普在美国失业率较低水平下的大规模刺激这可能会制约2019年美联储的政策调整空间因为接近充分就业水平的刺激政策对通胀的影响不可忽视总之美国市场的宽松预期可能也走在了政策调整的前面虽然这不代表市场是错的而美联储是对的但政策预期落空的影响同样不可忽视

三春季躁动还会不会来

如前所述中央经济工作会议已经明确年内国内政策将进一步宽松而美联储政策是否如市场预期那样进行调整还不确定鉴于上述情况我们认为短期内国内权益和债券市场投资应注意以下三点

第一A股的独立性体现为跟跌不跟涨美股下跌?#20445;A股表现不会好从国内视?#24378;?#21487;能正如我们策略张夏团队所判断的2019年A股市场有望迎来新一轮上行周期的起点但是中国A股过往出现牛市高?#31508;保?#32654;股市场往往也处于上行区间例如2006-2007年的牛市2015?#20064;?#24180;A股牛市然而2019年美国调整压力较大这将是A股开启上行周期的主要不利因素如果春节后美股再次调整A股恐怕难?#28304;?#23395;躁动

第二如果美股在1季度暂时结束调整春季躁动还有没?#26657;?#36807;往?#25913;ݏ?#22312;经济数据空白政策预期较?#24247;?季度A股往往能演绎一段政策预期推动的行情那么今年还会不会出现呢我们认为首先是美股此前的调整告一段落其次中美贸易措施取得积极成果提升市场风险偏好第三提前至1月开始发行的1.39万亿地方债能够在春节后?#34892;?#25913;善基建投?#24066;?#21183;扭转货币政策传导不畅的不利局面具体而言我们至少要观察到社融余额增速触底回?#21462;?#31532;四更大规模的减税降费措施?#20013;?#20986;台

第三全面?#24213;?#21518;债市收益率可能将面临调整但债牛未到尽头1月的全面?#24213;?#30701;期利好?#34892;?#21487;以认为是兑现了前期收益率快速下行的政策预期而春节前现金漏出缴税?#32422;?#22320;方债供给等因素均有可能对利率债收益率造成扰动因此春节前市场收益率不排除波动的可能性

展望全年我们维持年度策略中的展望全年大类资产配置建议以防御为主超配利率债重视黄金的配置价值抓住权益类资产阶段性的投资机会鉴于美元的强势可能已是强弩之末货币资产可以考虑配置日元

文章来源轩言全球宏观

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